一、周期雷：客户砍CAPEX → 订单速冻 → 高毛利自研机型“有价无市”

招股书显示，2025年6月末在手订单1.07亿元，环比下滑22%，同期收入增速只剩4%。

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关键在结构：公司49%毛利率全靠“自研射频电源”占比提升；而这类高阶机型只能用在先进薄膜沉积设备——恰好是晶圆厂扩产最烧钱、最先被砍的环节。

传导链：

全球存储器价格跌 → 长江存储/长鑫暂缓扩产 → 拓荆等国产设备商拿不到后续订单 → 恒运昌高毛利机型无法出货 → 毛利率瞬间被低毛利老机型拉低。

一句话：周期下行时，公司“产品结构升级”的故事会反向变成盈利弹性最大的杀手。

二、客户雷：单一大客户依赖度62%，且双方仓库只隔一条马路

前五大客户占比89%，第一大客户拓荆科技独吞62%。

招股书第184页披露：公司向拓荆交货采用VMI模式(Vendor-Managed Inventory)，货在拓荆仓库，实际装机验收才算收入。

博时天颐债券A为债券型-混合二级基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：股票占净值比19.22%，债券占净值比101.11%，现金占净值比2.35%。基金十大重仓股如下：

交银鸿光一年混合A为混合型-偏债基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：股票占净值比22.77%，债券占净值比67.47%，现金占净值比4.07%。基金十大重仓股如下：

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风险叠加：

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